王涛

　　贵州茅台可谓近年来A股中最风光的股票，股价从2003年开始不断创新高，在A股这种“牛短熊长”的环境中能持续走牛近20年，简直是奇葩般的存在。目前A股中市值最大的股票是它，股价最贵的股票还是它。受其带动，整个高端白酒板块的估值都被拉高了不少。

　　目前茅台的总市值已超过2.1万亿元，市盈率近50倍；五粮液的总市值超过8800亿元，市盈率超过40倍；泸州老窖的总市值超过2000亿元，市盈率超过30倍。很多人在质疑，不就是一些卖酒水饮料的公司吗，凭什么这么牛？

　　酒不仅仅是饮料

　　在我国，白酒，特别是高端白酒，已经不仅仅是一种饮料，很多时候更是一种工具。

　　我国很多事情都可以通过喝酒解决，比如表达感情、化解纠纷，不开心的时候能一醉解千愁，连谈生意最好的地方都是在酒桌子上。喝不喝饮料、喝什么饮料通常都是自己的选择，但酒不一样，喝不喝酒、喝什么酒在很多时候是面子问题，是礼节，要是喝的量少了、喝的种类不对，往往会有不开心的事情发生。

　　除了用来喝以外，酒基本算得上是万能的礼品，当你在为送什么纠结的时候，除了极少数场合外，送酒基本错不了。只要去看一下白酒行业的销量数据就会发现，白酒每年一季度的销量都会比其他三个季度的销量要高出很多，因为春节在一季度，这些多出来的销量可能不是被喝掉的，很大一部分是被当成礼品送出去的。

　　更让人想不到的是，因为限量供给等原因，一些高端白酒供不应求，现在甚至被赋予了收藏价值。很多人现在买高端白酒不是用来喝的，也不是用来送礼的，而是当作收藏品收藏起来等待升值。做酒都做到这个份上了，谁还敢说酒仅仅只是一种饮料？

　　所以白酒股，特别是一些高端白酒股能表现这么牛，估值比很多饮料股都要高，似乎也在情理之中。

　　白酒为什么这样牛

　　从今年三月份的低点算起，到7月份的高点，沪指最大涨幅为19.52%，创业板指的最大涨幅为42.63%，而白酒板块的最大涨幅高达91.83%（同花顺白酒板块指数），接近沪指涨幅的5倍，是创业板指涨幅的两倍多。之所以有这么强的表现，是因为在疫情袭击下，白酒板块被当成了资金的避风港。

　　白酒特别是高端白酒企业也确实不负众望。今年上半年，绝大部分上市公司业绩都因疫情的影响出现下滑，其中包括格力、美的等业绩一向坚挺的公司。从半年报数据看，美的集团今年的半年报净利润同比下降了8.29%（2012年以来半年报净利润首次下降），格力电器今年的半年报净利润同比下降了53.73%。但在高端白酒企业中，贵州茅台今年的半年报净利润同比上涨了13.29%，五粮液今年的半年报净利润同比上涨了16.28%，泸州老窖今年的半年报净利润同比上涨了17.12%，业绩表现依然坚挺。

　　当然，白酒企业上半年的销量也普遍受到了疫情的冲击，之所以净利润依然维持增长，主要是因为白酒毛利率不降反升。上半年多数白酒上市公司的毛利率都有所提升，据中原证券的统计数据，泸州老窖提升2.13个百分点、酒鬼酒提升2.5个百分点、五粮液提升0.72个百分点、洋河股份提升2.27个百分点、老白干酒提升2.24个百分点、舍得提升0.48个百分点、水井坊提升0.17个百分点、山西汾酒提升0.25个百分点、迎驾贡酒提升3.93个百分点、口子窖提升0.33个百分点和金徽酒提升3.42个百分点。其中，泸州老窖、酒鬼酒、洋河股份、老白干酒、迎驾贡酒和金徽酒的毛利率提升幅度最为显著。

　　白酒毛利率提升的主要原因，一是厂商严控供货，提升渠道批价或终端价，为三、四季度消费旺季时展开大力度促销做准备；二是团购渠道推进力度加强，上半年财富效应突出的背景下，厂商的高价位白酒销售占比提升；三是在极端的市场情况下，白酒上市公司普遍采取了控费措施。

　　白酒板块的现状

　　今年2月份以来，白酒板块最高涨幅达91.83%，期间板块标的估值最高的超过80倍，经过9月份的调整后，目前板块标的的估值仍维持在35倍以上。

　　政策方面，10月6日，多地出台禁酒令。甘肃省庆城县、河南省南阳市、青海省门源县等地发布通知，要求当地公职人员一切公务活动禁止饮酒，全面实施公务禁酒控酒。

　　国庆、中秋双节作为白酒消费旺季，消费量占全年的20-25%，对判断下半年白酒行业走势有较为重要的意义。从今年双节期间白酒消费的表现情况看，消费需求明显回暖。物美集团数据显示，北京10月1日白酒销售额达到460万元，同比增长100%；苏宁易购数据显示，10月1日苏宁易购白酒销售量同比增长超过150%。

　　价格方面，目前的现状是，全国化的高档白酒和地产名酒的产品体系和产品价格均处于不断提升的过程中，甚至今年的疫情也没能打断这一进程。有很多高端白酒商使用饥饿营销手段，将渠道库存控制在一个月内甚至更少，以此推升核心产品的市场价格。

　　据中原证券整理数据，今年9月11日，茅台的一批价为2860元/瓶，年内涨了20%，9月份渠道内基本无货；五粮液的一批价为960元/瓶，年内涨了5.5%，库存在一个月以内；泸州老窖的一批价为860元/瓶，年内涨了10.3%，库存在一个月以内。

　　总的来说，因本轮高端酒景气周期由大众消费及商务消费驱动，预计“禁酒令”对高端酒消费的影响有限。2020年上半年白酒收入业绩实现增长，疫情下品牌影响力与渠道掌控力强的高端白酒龙头展现出强大的经营韧性，马太效应加速。高端白酒市场有望再次受益于餐饮与社交需求释放，量价齐升概率较大。